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新2备用网址(www.22223388.com):管涛:若是美联储开启taper,对全球资源市场影响也有限

admin2021-09-0727

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作者|管涛(中银证券全球首席经济学家)

美联储taper预计对全球资源市场影响有限

美国是全球第一大经济体,美元在国际钱币系统中处于主导职位,这决议了美联储钱币政策在全球局限内具有很强的外溢性。美联储钱币政策历次重大调整,基本都市引发全球资产价钱的猛烈颠簸,关系全球经济和金融稳固。

2013年5月22日,美联储前任主席伯南克在国会证词中释放缩减购债(taper)信号,引发市场对钱币政策收紧的担忧。受此言论影响,全球资源市场泛起猛烈震荡。往后一个月的时间里,标普500指数下跌5%,10年期美债收益率上升54bp。新兴市场也遭遇了大量资源外流,明晟(MSCI)新兴市场股票指数下跌12%,对新兴经济体的美元指数上涨4%,大宗商品价钱也泛起猛烈调整。

自2020年头新冠疫情暴发以来,美联储接纳了史无前例的宽松政策,以减缓疫情袭击。随着疫情态势逐步好转,经济流动步入正轨,美联储宽松钱币政策最先思量适时退出。但履历过2013年的“缩减恐慌”(taper tantrum)之后,市场仍然心有余悸,忧郁在本次taper到来之际历史可能重演。

不外,相较于2013年伯南克突然释放退出信号,这次美联储加倍注重事前预期指导,通过多种方式向市场表达缩减购债的可能希望。例如,去年12月份的集会纪要向市场说明缩减的触发条件是充实就业和物价稳固目的取得实质性进一步希望(substantialfurther progress,下文简称SFP);今年7月份集会纪要向市场转达年内缩减购债的可能性;鲍威尔在4月份联邦公然市场委员会(FOMC)会后新闻宣布会上强调,在做出任何决议之前均会提前与市场相同,并在8月份的杰克逊霍尔(Jackson Hole)集会上示意,缩减购债时点和加息时点无关等等,不停抚慰市场。

今年一季度,美债收益率飙升引发了短暂的“缩减恐慌”,新兴市场资金泛起阶段性流出情形。但近期在美联储的预期指导下,市场已经对年内宣布缩减有了充实预期,因此可以以为美联储正式宣布缩减应该算是“靴子落地”,预计对全球资源市场的影响有限。

对于中国而言,2013年“缩减恐慌”暴发初期,我国作为优越的新兴市场,对外经济部门保持了强劲的生长态势,昔时不仅没有泛起大量资源外逃征象,反而是资源流入规模显著增添。况且,与2013年相比,近年来我国民间部门钱币错配问题已有显著改善。民间对外净欠债规模占GDP比重已经由2013年二季度的21%降至2021年一季度的7.4%。因此,即便发生外部袭击,我国对外经济部门受到的影响也很有限。

9月份FOMC集会上宣布启动缩减购债的概率较小

今年头,美联储宣布的去年12月份FOMC集会纪要指出,一旦充实就业和物价稳固目的取得实质性进一步希望,就可以最先逐步削减资产购置。但至于作甚实质性希望,并没有给出详细的量化尺度。今年7月份的集会纪要显示,大多数与会者以为,物价稳固取得SFP的尺度已经到达,虽然充实就业目的尚未取得SFP,但也在不停靠近尺度。只要经济生长相符预期,年内最先缩减购债是合适的。鲍威尔在8月份杰克逊霍尔集会上也做出类似表述,并没有太多增量信息,因此不能算作正式官宣。

思量到9月份FOMC集会距离杰克逊霍尔集会不足一个月的时间,美联储可以评估经济数据的时间较短,因此预计9月份FOMC集会上宣布启动缩减购债的概率较小。判断缩减时点的要害在于判断就业目的何时取得SFP,后者主要取决于疫情生长态势。此前,部门美联储官员表达了德尔塔(Delta)病毒对劳动力市场影响的担忧。7月末,美联储理事布雷纳德(Brainard)示意,现在很难明确病毒和其他因素对就业的影响,一旦掌握了9月份的经济数据,预计对评估希望更有信心,届时消费、教育和事情模式会进入疫后正常状态。而9月份经济数据将在10月份宣布。因此,9、10月将是美联储决议何时缩减购债的主要时期。

鲍威尔在8月份的杰克逊霍尔集会指出,虽然德尔塔疫情重燃了近期风险,但经济继续向充实就业水平迈进的远景优越。因此,我们预计,若是疫情对经济流动影响削弱,美联储可能在今年11月份宣布、12月份实行缩减。相反,若是疫情连续恶化,这会进一步增添美国经济远景的不确定性,那么美联储宣布启动缩减的时间有可能推迟到明年年头。就连曾经呼吁美联储尽早实行缩减的达拉斯联储主席坎普兰(Kaplan)在近期也示意,若是德尔塔病毒对美国经济远景造成严重影响,他将调整自己的看法。这种情形下,若美联储最终迫于疫情压力推迟缩减购债,我们预计市场可能因疫情控制不如预期、经济恢复不如预期而泛起短暂恐慌,届时资源市场颠簸或将加剧。

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现在美联储以每月1200亿美元的速率购置资产,包罗800亿美元国债和400亿美元资产支持证券(MBS)。7月份FOMC集会纪要中,大多数与会者支持,按比例缩减、同时竣事国债和MBS的购置。至于缩减购债的连续时间和组成,我们以为可以参考坎普兰的谈话,即美联储可能每月削减购置100亿美元国债和50亿美元MBS,连续时间总计8个月。若是缩减正式最先时间是今年12月,那么对应的竣事时间预计将是明年7月。

通胀问问题前不足以对缩减购债实行节奏组成强约束

现在支持美联储尽早实行缩减购债的看法,主要是思量到当前美国通胀压力较大,若是不尽早实行缩减购债,可能加剧美国通胀压力。

从6月份美联储宣布的经济展望摘要(SEP)可以看出,通胀展望水平较3月份SEP均有提升:2021年小我私人消费支出物价指数(PCE)预期由2.4%调至3.4%,上调1个百分点;2022年和2023年PCE预期划分为2.1%和2.2%,小幅上调0.1个百分点,显示短期通胀压力确实较大。

7月份,美国PCE和焦点PCE同比增速划分为4.2%、3.6%。不外,当月PCE中值和截尾平均PCE同比增速划分为2.2%、2.0%,远低于PCE和焦点PCE增速,显示整体高通胀水平主要受部门商品价钱上涨影响。但今年以来,PCE中值和截尾平均PCE增速在连续上升,1月份二者划分为2.0%、1.7%,显示通胀压力在经济中有伸张的迹象。因此,鲍威尔在杰克逊霍尔集会上,只管再次重申高通胀数据的暂且性,但同时也指出,会对通胀压力在经济中更普遍地伸张的迹象感应担忧。

不外,相对于通胀水平,耐久通胀预期走势对于美联储加倍主要。美联储考察通胀预期的常用指标是普遍通胀预期指数(index of common inflation expectations,CIE),该指数综合了专业展望者预期、家庭部门预期和市场隐含预期。今年一、二季度,CIE指数划分为2.02%、2.05%,基本稳固在2%的耐久目的周围,并未泛起显著上升,解释家庭、企业和市场介入者也以为现在的高通胀可能是暂时的。因此,我们以为通胀问问题前不足以对缩减购债实行节奏组成强约束,就业恢复情形仍然是触发缩减购债的主要条件。

美联储意在指导市场不要将taper和加息联系起来

7月份FOMC集会纪要中,多位与会者指出,当缩减购债时机合适时,FOMC委员会有需要重申这和加息之间不存在任何机械联系(mechanical link)。鲍威尔在杰克逊霍尔集会上也再次强调,缩减购债的时间和速率与加息的时间节点无关。而4月份集会纪要则提及,观察效果显示,缩减购债预计连续3个季度,加息预计在此竣事后的3个季度举行。可见,美联储意在指导市场不要将taper和加息联系起来。

对比6月份点阵图和3月份点阵图可以看出,美联储官员支持的加息时间提前、加息节奏加速。6月份点阵图显示,18位美联储官员里,有7人支持2022年加息,2人支持2022年加息2次(3月份点阵图划分有4人、1人);有13人支持2023年加息,11人支持2023年加息1次以上(3月份点阵图划分有7人、6人);有2人支持2023年政策利率将到达1.5%-1.75%区间(3月份点阵图则显示,有2人支持2023年政策利率将到达1.0%-1.25%区间)。

连系上述转变,我们以为,美联储缩减购债竣事的时间与最先加息的时间距离或将短于3个季度。若是美联储竣事缩减购债的时间是2022年7月,那么首次加息可能会在2023年4月之前举行。

但需要指出的是,点阵图并不能准确展望加息时间,只能作为参考。例如,2013年点阵图显示的加息时点要显著早于现实的加息时点。本轮加息何时举行仍将取决于触发条件何时知足,即经济到达与充实就业相一致的状态,通胀率到达2%,并在一段时间有望温顺地跨越2%。此外,美联储票委职员更改也可能影响美联储态度,进而影响加息决议。若是鲍威尔能够连任美联储主席,这将有助于保持美联储钱币政策的延续性。

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